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起首：基本面力场
昨天看到一个帖子，过劲场君卓越够呛，即是一个小走访：怎么了解到恒生科技的？有“一又友先容”、“平台推选”、“巧合发现”等几个选项，效果跟帖最多的恢复则是“仇东谈主败坏”。
这还真不成怪有投资者戏言，在恒生科技内部“躲牛市”，行情数据摆在这里：从前年10月高点于今，恒生科技还是握续回撤近20%，2026年以来的知道更是在全球大类钞票中快要垫底。
力场君蒙胧牢记有个提法叫“技能性熊市”，是指股指从阶段高点回落20%，但尚未被阐发为全面熊市的阛阓气象，这被视为阛阓干涉“严慎区间”的信号，辅导投资者从头评估风险，但并不料味着遥远趋例必然逆转。
力场君还牢记在前年纪首，在A股春节休市期间，外资争相流入港股、买进恒生科技因素股，让这些也曾代表了中国科技最先进出产力的企业，最初指导中国科技钞票演绎订价重估的叙事。怎么，这才一年时刻，也变成老登了？
这两天看到中金公司（601995.SH）的一篇著述，照旧挺专门旨有趣的，力场君特来转头作念个共享。这篇著述的标题就起得很好——《恒生科技，“旧时间” 的驱散，照旧新价投的首先？》，在这篇著述中，中金公司也直言：若是单独把恒生科技的走势拿出来看，你果真感受不到AI时间道尽途穷的订价重估，反而有一种科技钞票运转步入熊市的错觉。
对此，中金公司给出的中枢不雅点之一是，恒生科技指数权重高度麇集，因素股仅30只，而前十大重仓股权重总共高达70%，这意味着，阿里巴巴（9988.HK）、好意思团（3690.HK）、小米集团（1810.HK）、腾讯控股（0700.HK）这几家巨头的股价稍有风吹草动，就会在指数上掀翻不小的浪潮。
但力场君以为这仅仅二级阛阓的直不雅气候，恒生科技的压力根蓝本自于“内忧外祸”。
“内忧”，停留在上个世纪的“老登营销”：记号事件即是新动力车销量负增长+互联网平台的内卷尖锐化，尤其是2025年的“外卖大战”导致好意思团巨亏、阿里利润暴跌，平直打击了阛阓信心。
中金公司也极端提到，快乐飞艇app本年春节前夜的红包奶茶大战，更被阛阓解读为短期KPI导向的行径，以致被嘲讽为还停留在上个世纪的“老登营销”。
若是是“内忧”是内生压力的干线逻辑，“外祸”则是跌跌不断的导火索。
“外祸”，字节的“受害者定约”：从前年10月份运转，恒生科技的“硬”科技含量运转继续遭遇质疑，极端是春节前后，被全网刷屏的字节向上Seedance 2.0，引颈了国产AI诈欺迎来密集的翻新爆发期；中金公司测算，Seedance 2.0苍劲的业务布局果真对恒生科技近40%的权重股酿成正面竞争，因此恒生科技被戏称为字节的“受害者定约”。
中金公司将这一产业新动向转头为：“无效内卷以外，AGI新势力令东谈主咋舌的见异思迁，更是把恒生科技不得不尔。”这个方法很精好意思、很具象化了！
尽管如斯，力场君关于恒生科技，照旧有兴味也有信心的。力场君肯定一个意旨有趣意旨有趣：好钞票也需要有好价钱，若是说缺少AI思象力让东谈主思要撤销恒生科技，那么“低估值”也会成为更多东谈主汲取留住的事理。
中金公司指出，横向对比A股、港股和好意思股三地科技钞票，过程2025年的一轮高潮后，现在创业板指动态市盈率为42倍，科创50更达到167倍；被称为“活在高潮胆怯中”的纳斯达克为41倍。而恒生科技现在动态市盈率仅为22倍，同期处于近十年历史分位数24%的相对低估区。
同期，用恒生科技指数/A股双创指数测度科技板块AH溢价，刻下还是接近历史极低值水平，前低为“Anything but China”叙事下外资快速流出的2022年10月、以及网罗游戏监管新政激励一刹冲击的2023年底，而刻下对互联网公司的监管与经济发展环境彰着好于2022年和2023年。
此外，还有几个资金流动性层面的改善可能，比如在2025年末公募关于港股建立远超基准，导致卖出压力较大，而现在公募基金超配港股的限度已显赫削弱，超越基准导致的净卖出或将告一段落。
还有外洋层面，好意思联储缩名义临较强的艰涩，弱好意思元的逻辑很难出现执行性逆转，一朝好意思元指数运转回落并干涉下行通谈，港股也有可能受益于流动性预期的改善。
正如芒格所言：“别东谈主的喧嚣是别东谈主的，我自有我的节律。”
当某类钞票成为三街六市热议焦点，概况该警惕风险是否过高；反之，当一些钞票连结下落，以致到了“破饱读万东谈主捶”的进度，是否也预示着行将触底，反而不错运转从头疑望其建立价值？
力场君认为这个逻辑是建造的，不知谈民众伙怎么看？
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拖累剪辑：高佳
