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中金发布研报称，议论到玖龙纸业（02689）克己浆成本红利渐开释，上调FY26-27e净利润10%、12%至40、45亿元，对应FY26-27
P/B 0.7x、0.6x；由于板块周期略设置，该行看护跑赢行业评级，上调运筹帷幄价33%至12港币，对应FY26-27 P/B
0.9x、0.8x，隐含31%上行空间。
中金主要不雅点如下：
1HFY26功绩允洽前期预报和该行预期
公司公告1HFY26功绩：竣事净利润22.1亿元，扣除永续债利息后归母净利润19.7亿元，同比+319%，允洽前期预报区间。
吨净利较着改善，主要在克己浆上量
公司公告本事销量约1，240万吨（同比+100万吨，中枢在白卡纸+50万吨、文化纸+30万吨）；吨纸净利约160元/吨，同比+120元/吨，该行以为增量中枢在克己浆产量爬坡。
老本开支略上调；金钱欠债率五年来初次下滑
公司公告已无造纸产能投放，仅剩四条浆线（250万吨化学浆，新增一条东莞50万吨拟27Q3落地），投产地方为天津、重庆、北海、东莞，快乐飞艇pk10app官网下载天津、东莞是传统箱板瓦楞纸基地，该行以为公司此举或通过加多试验浆优化箱板纸结构，放大传统黑纸系盈利上风。该行预测公司剩余老本开支100亿元内，于27Q3完了，公司略上调FY26老本开支至125亿元（前期辅导110亿元）。截止1HFY26，公司金钱欠债率64.7%，同比-1ppt，为往常五年头次下滑；贪图现款流、老本开支、解放现款流为33亿元（同比下滑，主若是应收增多）、52亿元、-19亿元。
黑纸：箱板瓦楞纸镇定复苏
该行估算本事吨纸净利约100元。往前看，该行以为2026年行业供给基本完了、需求镇定增长，该行看好板块周期筑底、迎来供需面镇定设置行情，近期玖龙各大基地均发布春节后50元/吨提价函，公司四肢国内最大的箱板瓦楞纸龙头（市占率25%附近），功绩受益板块设置弹性较着。
白纸：克己浆产量及吨净利或超预期
该行预测1HFY26纸浆产量在200万吨以上，是这次功绩超预期的中枢增量；从纸种拆分来看，议论到公司克己浆自供率接近100%，该行以为公司比较同业的逾额利润进一步放大，该行预测白纸（管帐核合计入纸浆）平均吨净利在300元以上。
{jz:field.toptypename/}风险教唆：需求不足预期；浆价大幅波动；老本开支超预期；欠债率过高。
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包袱剪辑：史丽君
