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起首：食物内参
作家丨佑木 编审丨橘子
近日，天图投资发布公告称，已完成向昆山诺源睿源出售优诺中国约86.96%的股权，总价约15.65亿元东说念主民币。至此，这家以“破钞投资第一股”自居的机构透彻告别了曾被其托付厚望的法国酸奶品牌优诺（Yoplait）。
在老本的牌桌上，接棒的是IDG老本。加上惩处层持有的股份，IDG以总对价约18亿元东说念主民币的价钱，全资接办了优诺中国。
孤高的代价
优诺投入中国的工夫，踩在了中国中产阶层对“溢价”最执着的年份。
2013年，天下第二大酸奶品牌优诺由通用磨坊（General Mills）引入中国。彼时，通用磨坊在中国风头正劲，手里捏着哈根达斯和湾仔船埠两张王牌。在跨国巨头的逻辑里，只消把哈根达斯的渠说念和品牌势能分给优诺，高端酸奶的山河便顺手可取。
其时，中国酸奶商场正处于“蒙牛伊利打价钱战，光明守着华东”的混战期。优诺进场时，单杯订价直冲15元东说念主民币以上。在生牛乳只消2块多一斤的年代，这险些是液态奶价钱的5到8倍。
为了撑持这个价钱，通用磨坊在江苏昆山砸下了数亿元东说念主民币，建起了一座高度自动化的工场。他们从澳洲拉来奶牛，宝石高比例生牛乳和极短的保质期。在很长一段工夫里，优诺等于上海极品超市Olé和盒马里，阿谁带着“尺度优雅”滤镜的鲜艳。
但这恰是跨国巨头最典型的“旅途依赖”。
通用磨坊的大中华区方案权，耐久以来更像是一场辛勤遥控。当中国脉土品牌简爱、卡士脱手用“清洁标签”和“无糖”在酬酢媒体上“教授”破钞者时，优诺还在沿用跨国公司那套冗长的告白审批过程。这种孤高的驱散是，优诺诚然在上海一度拿下了10%的商场份额，却长期没能信得过走出华东。
到2018年，通用磨坊天下业务放松，哈根达斯在中国增长放缓。对这头大象来说，优诺中国成了一个“食之无味、弃之可惜”的重钞票形势。他们不需要一个耐久深耕的品牌，而是一份漂亮的财务报表。
于是，优诺第一次出当今了待售名单上。
2019年，天图投资接过了优诺中国的勤苦棒。这在其时被视为天图从“财务投资”向“控股型投资”转型的标杆。
天图其时的掌门东说念主王永华曾有一个强大的叙事：寻找那些具有抗周期才智的破钞赛说念，通过资源嫁接和惩处赋能，已毕价值重塑。他请来了原通用磨坊大中华区总裁朱玺出任合鼓励说念主，这无异于给优诺中国动了一次外科手术。
天图接办时的价钱止境合算。证据后续露馅，其运转收购成本仅约3亿元东说念主民币。在接下来的六年里，天图确乎给优诺“续了命”。
天图对优诺的修订逻辑是：去外企化，原土化。他们不再效力那杯高价酸奶，而是把家具线拉长，延长到了低温鲜奶、冰淇淋，以致是酸奶奶昔。在渠说念上，他们也不再只盯着极品商超，而是全线杀入便利店和电商。
数据一度看起来额外励志。2023年，优诺中国已毕了历史性的扭亏为盈。到2024年，优诺的生意收入达到了8.1亿元东说念主民币，税后净利润增至9545万元东说念主民币。在微利的乳业，这险些是一个古迹。
算作在香港上市的机构，天图投资近两年的财报可谓一派散乱。2023年和2024年，天图投资的归母净利润贯穿蚀本，金额区分达到了-8.73亿元东说念主民币和-8.91亿元东说念主民币。与此同期，快乐飞艇天图旗下的天图兴鹏等基金正濒临严苛的退出期。
LP（有限合鼓励说念主）们的耐性是有限的。他们不需要一个在报表上看起来在增长的联营企业，他们需要的是真金白银的现款回笼。
尽管优诺中国正处于功绩的“巅峰期”，天图却不得不领受“甩卖”。这种操作在老本商场有个体面的说法叫“锁定收益”，但在业内看来，这更像是为了救大本营而不得不变现的无奈之举。
算一笔账：天图以3亿元东说念主民币入局，最终以15.65亿元东说念主民币退出，六年工夫净赚5.16亿元东说念主民币（天图旗下两家附庸企业持有的45.22%股权部分的收益），这确乎是一笔优秀的退出样本。但在现时港股估值低迷、天图自己市值仅剩18亿港元傍边的布景下，这笔钱更像是救命稻草。
IDG的算盘
IDG领受在此时进场，面对的是一个依然透彻变天的中国酸奶商场。
就在此次易主前后，酸奶界的“贵族之王”Blueglass献艺了一场惊魂动魄的坍弛。原价49元东说念主民币一杯的酸奶，在2025年年底的配送平台上，径直降到了22.9元东说念主民币。这种险些“自裁式”的降价，透彻撕掉了高端酸奶临了的遮羞布。
中产们的破钞逻辑变了。在履历了几年的预期扶植后，东说念主们瞬息发现，所谓的“尺度慢发酵”或“入口果粒”，在日益内卷的食物工业面前，并不具备所谓的壁垒。
当伊利的畅优卖到5.6元东说念主民币/250克，蒙牛的逐日鲜酪下探到2.6元东说念主民币/100克时，优诺那杯6.3元东说念主民币/135克的酸奶，竞争上风变得极为脆弱。
畴前十年，高端酸奶的估值是开拓在“身份认可”上的。喝一杯Blueglass或优诺，代表着某种中产生计模式的入场券；但在2026年，东说念主们更介意的是卵白含量、糖分比例以及它是否能更低廉地出当今瑞幸的杯底。
所有这个词低温乳成品行业正在从“品牌溢价”转向“成果竞争”。尼尔森的数据依然给出了判决：2024年乳业全渠说念销售下滑，而主打高性价比的区域品牌和自有品牌却在逆势增长。
在这种布景下，单纯依靠C端品牌零卖的优诺，思象空间依然见顶。它需要一个新的叙事逻辑，而这个逻辑，彰着不在天图的口袋里。
要是优诺中国只是是一个走下坡路的酸奶品牌，IDG为什么要花18亿元去接这个盘？
谜底或者不在酸奶杯里，而是在IDG的投资幅员里。
算作中国最早的PE机构之一，IDG在破钞赛说念的重仓是系统性的。它是喜茶、瑞幸、三只松鼠等品牌背后的“大金主”。关于IDG来说，优诺中国最中枢的钞票不是阿谁60年历史的法国商标，而是昆山那座每年能产出数亿元东说念主民币乳成品的当代化工场。
这是一种“供应链协同”的叮嘱。
在当下的新茶饮和咖啡赛说念，优质的基底乳（酸奶、厚乳、鲜奶）是完全的刚需。瑞幸和喜茶们为了供应链的逍遥性，正在天下规模内寻找可靠的乳品代工场。
把优诺中国收入囊中，IDG本体上是为其破钞帝国补都了一块最环节的“冷链基础要领”。
最初，B端商场的思象力远超C端。要是优诺能成为瑞幸、喜茶的酸奶基底供应商，其年销售额就不单是是当今的8亿元东说念主民币，而是有后劲翻倍。这种“B2B2C”的旅途，比在极品超市货架上和伊利蒙牛死磕要容易得多。
其次，IDG在华南、华北的资源能帮优诺破损“华东局限”。通过IDG的生态收集，优诺的鲜奶和酸奶不错赶快隐敝到它以前从未触达的下千里商场。
临了，这是一场针对“估值重塑”的博弈。面前跨国品牌拆分中国业务正成为趋势——星巴克引入土产货老本、麦当劳中国易主，这些案例都在传递一个信号：外资品牌的中国业务，只消脱离了总部的繁琐过程，交给原土基金惩处，才能开释出信得过的盈利成果。
IDG买下的，是一个依然完成“工场基建”且“惩处团队锻练”的笃定性钞票。关于见惯了大风大浪的IDG来说，在商场低谷期买入一个依然盈利的重钞票形势，比在泡沫期去投一个只消PPT的独角兽要合算得多。
{jz:field.toptypename/}关于优诺来说，这场长跑才刚过半程。
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牵累裁剪：宋雅芳
